南京聚隆科技股份有限公司联系 债券 2025 年追踪评级讲述 中鹏信评【2025】追踪第【366】号 01                 信用评级讲述声明 除因本次评级事项本评级机构与评级对象组成寄予关系外，本评级机构及评级从业东说念主员与评级对象不存 在职何足以影响评级步履孤苦、客不雅、公正的关联关系。 本评级机构与评级从业东说念主员已实验守法看望义务，有充分原理保证所出具的评级讲述苦守了真确、客不雅、 公正原则，但分歧评级对象过甚联系方提供或已考究对外公布信息的正当性、真确性、准确性和齐备性 作任何保证。 本评级机构依据里面信用评级尺度和职责门径对评级收尾作出孤苦判断，不受任何组织或个东说念主的影响。 本评级讲述不雅点仅为本评级机构对评级对象信用景况的个体办法，不手脚购买、出售、抓有任何证券的 建议。本评级机构分歧任何机构或个东说念主因使用本评级讲述及评级收尾而导致的任何蚀本负责。 本次评级收尾自本评级讲述所注明日历起见效，有用期为被评证券的存续期。同期，本评级机构已对受 评对象的追踪评级事项作念出了明确安排，并有权在被评证券存续时间变更信用评级。本评级机构提醒报 告使用者应实时登陆本公司网站温顺被评证券信用评级的变化情况。 本评级讲述版权归本评级机构扫数，未经授权不得修改、复制、转载和出售。除寄予评级合同商定外， 未经本评级机构书面喜悦，本评级讲述及评级论断不得用于其他债券的刊行等证券业务行径或其他用途。                             中证鹏元资信评估股份有限公司 评级收尾                                  评级不雅点                                       ?     本次评级收尾是磋商到：南京聚隆科技股份有限公司（以下简称                    本次评级        前次评级                                             “南京聚隆”或“公司”，股票代码：300644.SZ）在改性塑料行业  主体信用等第                   A+     A+         中具有一定的技能累积，随产能爬坡开释供货才智有所增强，追踪  评级预测                     踏实     踏实         期内得益于新能源汽车等卑劣景气度较高，带动公司营业收入结束  聚隆转债                     A+     A+         较快增长，跟着比年来政府部门抓续出台政策扩大新能源汽车消                                             费，以及大规模铺张品以旧换新行径抓续推动，掂量异日对改性塑                                             料的需求仍有撑抓；但中证鹏元也温顺到，改性塑料行业竞争加                                             剧，公司产能规模在同行业中仍相对偏小，原材料价钱波动频繁亦                                             增大了成本禁止压力，而筹划规模扩大、采购端与销售端账期不匹                                             配举座推高了营运资金占用需求，债务期限结构有待优化，且本期                                             债券募投技俩投资进程有所脱期，异日在建技俩投资进程及预期盈                                             利结束情况存在不坚信性等风险要素。 评级日历                                           技俩              2025.3     2024     2023     2022                                           总钞票              23.78     23.83    20.61    16.36                                           归母扫数者权利           9.70      9.66     8.71     7.80                                           总债务               9.56      8.74     7.42     5.18                                           营业收入              5.95     23.87    18.29    17.08                                           净利润               0.31      0.87     0.68     0.54                                           筹划行径现金流净额         -0.64     1.23    -0.04     0.28                                           净债务/EBITDA           --     2.56     2.12     2.59                                           EBITDA 利息保险倍数        --     7.20     8.15     9.57                                           总债务/总成本         49.17%    47.02%   45.77%   39.59%                                           FFO/净债务              --   28.17%   30.41%   27.10%                                           EBITDA 利润率           --   8.86%    9.15%    7.13%  接洽花样                                     总钞票陈说率               --   5.78%    5.12%    4.25%                                           速动比率              1.03      1.00     1.10     0.95   技俩负责东说念主：刘诗绮                               现金短期债务比           0.55      0.56     0.78     0.49   liushq@cspengyuan.com                   销售毛利率           16.09%    15.26%   16.12%   13.10%                                           钞票欠债率           58.42%    58.69%   57.32%   51.63%   技俩组成员：王玉婷                           贵府起头：公司 2022-2024 年审计讲述及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元                                       整理   wangyt@cspengyuan.com   评级总监：   接洽电话：0755-82872897 正面 ?    公司在行业中具有一定的技能累积，卑劣增长延续对改性塑料需求变成撑抓，公司营收与利润均快速增长。公司作      为国内汽车用尼龙、聚丙烯、塑料合金改性材料和国内高铁及轨说念交通尼龙改性材料的主要供应商之一，累计主导      草拟了多项国度尺度；新能源汽车供给端抓续放量，带动公司营业收入和利润均快速增长，撑抓前期新增产能抓续      开释消化。比年来政府部门抓续出台政策扩大新能源汽车铺张，跟着新能源汽车浸透率上升，以及大规模铺张品以      旧换新行径抓续推动，掂量异日公司收入规模仍有一定增漫空间。 温顺 ?    公司产能规模在同行业中仍相对偏小，竞争加重下调价压力或加大，原材料价钱波动频繁亦增大了成本禁止压力。      改性塑料行业举座较为漫衍，产业靠拢度不高，竞争浓烈，遗弃 2024 年末，公司高性能改性塑料居品年产能为 22 万      吨，在同行业上市公司中仍然相对偏小，且现在同行公司针对汽车轻量化仍在布局改性塑料居品扩产，竞争加重下      公司调价压力可能加大，上游原材料价钱波动频繁，亦增大了成本禁止压力，或将进一步压缩公司盈利空间。 ?    筹划规模扩大且采购端与销售端账期不匹配推高了营运资金占用需求，有待优化的债务结构亦增多了短期资金压力。      由于行业脾气，公司对采购量较大的 PP 供应商多为现金现结模式，而销售端主要客户回款周期较长，采购端与销售      端账期不匹配，跟着业务规模扩大将推高营运资金占用需求；追踪期内，公司债务规模抓续增长且以短期债务为主，      偿债目的发扬一般，濒临一定短期兑付压力，需温顺公司异日技俩成就和业务规模扩大带来的资金压力。 ?    本期债券募投技俩投资进程有所脱期，需温顺在建技俩投资进程及预期盈利结束情况。追踪期内，原计划于 2024 年      末达到预定可使用状态的本期债券募投技俩因投资进程不足预期已计划脱期一年，公司异日仍有在建产能待开释，      需抓续温顺在建技俩成就进程、市集竞争情况及公司拓展收尾带来的产能消化问题。 异日预测 ?    中证鹏元予以公司踏实的信用评级预测。咱们觉得汽车轻量化及新能源汽车供给端放量对改性塑料需求变成撑抓，      公司在行业中具有一定的技能累积，供货才智有所增强，筹划风险和财务风险相对踏实。 同行比较（单元：亿元、天、万吨）     目的         金发科技         国恩股份         普利特        和会股份         说念恩股份         公司       聚赛龙     总钞票            617.99      183.51      117.09        69.97       63.38    23.83       20.43     营业收入           605.14      192.20       83.14        60.88       53.01    23.87       17.10     销售毛利率         11.31%       8.71%      14.83%       13.46%      11.84%    15.26%      9.94%     钞票欠债率         66.64%      61.68%      60.44%       69.13%      47.96%    58.69%     58.62%     应收账款及应收票     据盘活天数     存货盘活天数          45.11       66.30       90.89        40.87       52.08    72.01       58.91  净营业周期（含票  据）  改性塑料系列居品  产量 注：表格为 2024 年度/2024 年末数据。 贵府起头：Wind，中证鹏元整理 本次评级适用评级治安和模子 评级治安/模子称呼                                                                 版块号 工商企业通用信用评级治安和模子                                                 cspy_ffmx_2023V1.0 外部罕见支抓评价治安和模子                                                   cspy_ffmx_2022V1.0 注：上述评级治安和模子已涌现于中证鹏元官方网站 本次评级模子打分表及收尾 评分要素     目的                  评分等第    评分要素    目的                         评分等第          宏不雅环境                  4/5           初步财务景况                              6/9          行业&筹划风险景况             4/7               杠杆景况                            6/9  业务景况                                财务景况           行业风险景况               3/5               盈利景况                            中           筹划景况                 4/7           流动性景况                               4/7 业务景况评估收尾                       4/7   财务景况评估收尾                                    6/9          ESG 要素                                                                   0 援救要素     紧要罕见事项                                                                   0          补充援救                                                                     0 个体信用景况                                                                           a+ 外部罕见支抓                                                                            0 主体信用等第                                                                           A+ 注：各目的得分越高，暗示发扬越好。 本次追踪债券概况 债券简称          刊行规模（亿元）         债券余额（亿元）          前次评级日历         债券到期日历 聚隆转债                 2.185              1.7936     2024-10-09       2029-07-26 一、 债券召募资金使用情况      公司于2023年7月刊行6年期2.1850亿元可调度公司债券“聚隆转债”，召募资金计划用于年产5万吨 特种工程塑料及改性材料分娩线成就技俩和年产30吨碳纤维复合材料分娩线成就技俩。遗弃2025年4月 末，“聚隆转债”召募资金专项账户余额为1,899.34万元，现金惩处余额3,000.00万元，另有暂时补充流 动资金5,000.00万元。 二、 刊行主体概况      “聚隆转债”自2024年2月1日起可调度为公司A股股份，2024年及2025年1-3月分离有388,045张和      把柄公司于2024年2月涌现的《对于本体禁止东说念主续签一致行动公约暨本体禁止东说念主减少的提醒性公 告》，2024年2月，刘曙阳、刘越、吴劲松续签了《一致行动公约》，商定今后延续通过一致行动共同 禁止公司；原公约签署东说念主之一严渝荫女士因年齿已高原因，决定退出不再续签《一致行动公约》，公司 本体禁止东说念主由刘曙阳、刘越、吴劲松、严渝荫四东说念主变更为刘曙阳、刘越、吴劲松三东说念主。遗弃2025年3月 末，公司控股股东和本体禁止东说念主为刘曙阳、刘越和吴劲松 1，严渝荫是刘曙阳、刘越、吴劲松的一致行 动东说念主2，公司股权关系图见附录二。2024年9月，公司总裁陆体超任期届满离任，总裁职务由公司实控东说念主、 董事长刘曙阳兼任。      追踪期内公司筹划范围未发生变化，仍主要从事高性能高分子新材料、先进复合材料应用的研发、 分娩制造和销售。 三、 运营环境       宏不雅经济和政策环境 需，推动经济牢固进取、结构向优 平。一揽子存量政策和增量政策抓续发力、靠前发力，收尾逐渐领路。分娩需求延续还原，结构有所分 化，工业分娩和服务业较快增长，“抢出口”效应加速开释，制造业投资延续高景气，基建投资保抓韧 性，铺张超预期增长，房地产投资低位探底。经济转型经由中存在矛盾和阵痛，但也不乏亮点，新质生 松的一致行动东说念主，因新的《一致行动公约》签署，是以严渝荫是刘曙阳、刘越、吴劲松的一致行动东说念主。 产力和高技能产业稳步增长，债务和地产风险有所下跌，国际进出景况细致，市集活力信心增强。二季 度外部步地严峻复杂，大国博弈下出口和安静率或濒临压力。国内新旧动能调度，有用需求不足，经济 的活力和能源仍待进一步增强。宏不雅政策愈加积极，加速推动一揽子存量政策和增量政策落实，进一步 扩内需尤其是提振铺张，遵循稳事迹、稳企业、稳市集、稳预期，以高质料发展的坚信性应付多样不确 定性。二季度货币政策延续保管禁止宽松，保抓流动性充裕，推动通胀蔼然回升，延续踏实股市楼市， 诞生新式政策性金融用具，支抓科技鼎新、扩大铺张、踏实外贸等。财政政策抓续使劲、愈加牛逼，财 政刺激有望加码，增多刊行超恒久尽头国债，支抓“两新”和“两重”领域，扩大专项债投向领域和用 作技俩成本金范围，同期推动财税体制校阅。加地面产收储力度，进一步防风险和保交房，抓续使劲推 动房地产市集止跌回稳。科技鼎新、新质分娩力领域要因地制宜推动，抓续增强经济新动能。面对外部 冲击，我国将以更无礼度促进铺张、扩大内需、作念强国内大轮回，以有劲有用的政接应付外部环境的不 坚信性，掂量全年经济总量再上新台阶，结构进一步优化。    行业经济环境 规模束缚增大；家电行业政策利好密集发布，新能源汽车供给端抓续发力，掂量卑劣需求或将抓续释 放，但需温顺国际步地复杂多变等要素可能带来的不利影响   改性塑料手脚新材料居品，属国度政策性新兴产业界限，2024年以来国度和场所接踵出台了《产业 励政策，无礼推动改性塑料等高分子材料行业加速发展。跟着卑劣产业的需求增长，东说念主形机器东说念主、低空 经济、风光储开辟增量市集，重复政策驱动下国产替代进程提供了较大的需求空间，2024年改性塑料市 场规模也束缚增大。把柄中国产业研究院发布的《2024-2029年中国改性塑料行业发展后劲分析及投资 政策计划计算讲述》，掂量到2025年，改性塑料行业市集规模将冲破4,000亿元，年均复合增长率保抓 在8%-10%。   跟着家电行业的发展，塑料在家电行业的应用规模快速增长，成为家电行业中仅次于钢材的第二大 类材料，其中洗衣机和雪柜成品对塑料原材料的需求每台为30%-40%，电视机中塑料含量占比为23%- 愿，主要家电产量同比均呈现增长。2025年一季度，以旧换新政策延续，延续催化家电销售景气上行， 家电行业仍具韧性。   从汽车行业的改性塑料需求来看，跟着轻量化、节能环保成为汽车工业领域的主要发展标的，新能 源汽车增多了电板组模块、充电桩及充电枪等部件，传统燃油汽车以及新能源汽车过甚联系配套设施等 产业抓续发展为改性塑料的应用提供了踏实的市集需求，2024年我国汽车产销分离完成3,128.2万辆和 同比分离增长34.4%和35.5%。2025年1月，国度发展校阅委、财政部印发《对于2025年加大扩围实施大 规模拓荒更新和铺张品以旧换新政策的告知》，有望增多汽车回收量，提振汽车卑劣需求，加速电动化 进程，掂量购车需求抓续开释。                                                图2 新能源汽车产量大幅增长带动我国汽 图1    2024 年我国主要家电产量增速保抓在较高水平                                                车产量保抓较高增速       彩电：累计值（左）          空调：累计值（左）                       中国新能源汽车产量:累计值（左）       家用洗衣机：累计值（左）       家用电雪柜：累计值（左）                    中国汽车产量:累计值（左）       彩电：累计同比（右）         空调：累计同比（右）                      中国新能源汽车产量:累计同比（右）       家用洗衣机：累计同比（右）      家用电雪柜：累计同比（右）                   中国汽车产量:累计同比（右）              万台                  %    25        3,500.00   万            % 150.00                                       -5                                                  -500.00                       -50.00  -5,000.00                            -10 贵府起头：Wind，中证鹏元整理                               贵府起头：Wind，中证鹏元整理    改性塑料行业原材料以石化产业链居品为主，价钱波动与原油价钱走势举座趋同，2024年下半年 以来原油受地缘溢价消退和需求疲软双重影响宽幅泛动下行，油价核心下移抓续缓解成本压力    改性塑料行业上游基础原材料主要包括PE、PP、PS、PVC、ABS、PA、PBT等塑料居品，其顶用 量最大的PP和ABS占比约为43%和31%，改性剂则平常包括玻纤、云母（增强）、橡胶（增韧）或阻燃 剂等。PP、PA、ABS等塑料手脚石化产业链居品，其价钱波动与原油价钱走势举座趋同。2024年上半 年地缘冲突推升油价至90好意思元/桶高位，下半年寰球制造业拖拉，重复OPEC+减产松动，油价回落至70 好意思元/桶以下，全年呈“宽幅泛动、价钱核心下移”特征。在成本弱撑抓影响下，2024年PP供需宽松压 制价钱，但ABS因原料存在一定入口依赖，受价钱高潮影响，全年价钱波动较大。2025年以来地缘溢价 阶段性消退，寰球需求疲软带动原油价钱核心下移，改性塑料行业成本端压力或抓续缓解，但改性塑料 行业成本传递速率较慢，销售价钱难以实时反应原材料成本的变化，异日仍需温顺原材料价钱抓续泛动 给改性塑料企业带来的影响。 图3    2024 以来原材料成本端压力有所缓解              中国:现货价:ABS(通用):国内                              中国:现货价:PP(拉丝):国内 贵府起头：Wind，中证鹏元整理 续受高低游挤压影响，头部企业正加速冲破高端材料技能、整合上游原料端以裁汰成本，并推动寰球 化产能布局拓展市集空间    我国的改性塑料行业规模较大，但举座较为漫衍，产业靠拢度不高，把柄中国讲述大厅数据，现在 国内改性材料企业总和突出3,000家，产能突出3,000吨的企业70余家。比年行业头部企业积极扩产，但 产能运用存在低端饱和与高端不足。2024年金发科技（600143.SH）、国恩股份（002768.SZ）等头部企 业产能增速均在10%以上，其他上市公司也积极计划在建产能。但把柄《2025至2030中国改性塑料原料 行业需求前程与政策计划投资风险讲述》，中小企业盲目扩产导致同质化竞争，2024年通用改性塑料 （如家电用PP、ABS）产能运用率仅65%，低于发达国度85%的基准线，而耐高温尼龙（PPA）、液晶 团员物（LCP）等特种工程塑料国产化率不足30%。比年PEEK在新能源汽车、半导体拓荒、机器东说念主、 企业与杜邦、巴斯夫、朗盛等大型跨国企业比较，在资金规模和技能实力上仍有一定差距。                                   表1 遗弃 2024 年末同行业上市公司产能情况 图4     同行业上市公司市集占有率情况                                      （单元：万吨、万吨/年）        产量（万吨）   市集占有率（右轴）                                    公司称呼    产量       联想产能       在建产能                                   南京聚隆      18.19      22.00      5.00                                   聚赛龙       18.39      30.00     12.00 贵府起头：各公司 2024 年年度讲述，中证鹏元整理        贵府起头：各公司 2024 年年度讲述，中证鹏元整理    改性塑料行业在产业链中议价地位较低，存在较大利润挤压风险。改性塑料行业具有哑铃型产业链 特征，上游原材料供应商以及下搭客户均主要为大规模集团企业，行业内企业对高低游的议价才智均较 弱，一方面，上游预支货款和卑劣长账期的结算模式导致改性塑料行业具有较大的资金占用压力和现金 惩处压力；另一方面，基于下搭客户的强势地位，结尾铺张品市集价钱竞争影响容易进取游传导，但成 本传导滞后，改性塑料行业存在较大利润挤压风险。受结尾铺张品市集价钱竞争和行业同质化竞争影响，    比年行业内头部企业遵循通过冲破高端材料壁垒、纵向整合供应链和寰球化布局改善利润。高端材 料布局方面，国内企业正加速PA66、PPSU等特种工程塑料国产化。纵向整合供应链方面，头部企业主 要通过收购或自建原料产能（如ABS、PDH）裁汰成本，金发科技（600143.SH）收购宝来新材料切入 ABS原料领域，并自建PDH（丙烷脱氢）安装裁汰丙烯成本；国恩股份（002768.SZ）于2024年控股国 恩化学（东明）有限公司67%股权，运营20万吨/年苯乙烯联产8万吨/环氧丙烷安装。寰球化布局方面， 金发科技（600143.SH）已在亚、欧、好意思三大洲计划成就9大外洋分娩基地；普利特（002324.SZ）正加 快泰国、墨西哥和波兰等外洋分娩基地的成就；和会股份（688219.SH）泰国工场一期年产能3万吨技俩 已于2024年凯旋投产；沃特股份（002886.SZ）越南分娩基地已于2023年量产；2024年下半年南京聚隆 （300644.SZ）墨西哥工场已考究投产，正处于市集拓展和产能逐渐开释阶段。 四、 筹划与竞争   追踪期内，公司仍主要专注于改性塑料研发、分娩和销售，变成了面向多个应用领域的高性能改性 塑料、热塑性弹性体材料、碳纤维增强树脂基复合材料结构件、零部件及装配、生物基资源轮回塑木型 材等居品体系。得益于新能源汽车等卑劣产业的快速发展，对高性能改性塑料的需求抓续增多，以及公 司抓续进行新材料居品开发与应用，2024年主要业务板块均结束较好发扬，营业收入同比显赫增长，毛 利率小幅裁汰0.86个百分点，相对踏实。2025年1-3月公司收入保管增长态势，毛利率小幅回升。 表2 公司营业收入组成及毛利率情况（单元：亿元） 技俩          金额        占比      毛利率        金额        占比      毛利率      金额        占比      毛利率 高性能改性尼 龙 高性能工程化 聚丙烯 高性能合金及 其他 热塑性弹性体 材料 碳纤维复合材 料结构件 塑木环境工程 材料 贸易品       0.02     0.33%     3.29%     0.31     1.29%   -0.26%    0.47     2.59%   -0.45% 整个        5.95   100.00%    16.09%    23.87   100.00%   15.26%   18.29   100.00%   16.12% 贵府起头：公司提供，中证鹏元整理   追踪期内，公司抓续拓展居品应用领域并研发新址品，加大市集拓展力度，同期卑劣抓续发力， 公司汽车及新能源汽车、5G通信电子电气、环保建筑工程、航空航天等行业的居品销量均结束较高增 速，产销率举座保管在较高水平   追踪期内，公司仍为国内改性塑料代表性企业之一，是中国汽车用改性塑料尤其是高性能尼龙等系 列化材料的要紧供应商及国内高铁轨说念交通用改性尼龙材料的主要供应商之一，居品普通应用于汽车零 部件、通信电子电气、环保建筑工程、高铁及轨说念交通、航空航天等卑劣领域。公司曾主导草拟或参与 草拟了多项国度尺度，在改性塑料行业具有一定的技能累积，2024年末领有授权专利149项（其中76项 为发明专利），同比新增11项。为延续巩固技能上风，公司2024年研发参加0.96亿元，同比增长33.30%， 研发东说念主员增长7.83%。   汽车及新能源汽车为公司最大的卑劣应用领域，得益于新能源汽车需求端增长放量带来订单增多， 以及公司延续积极拓展下搭客户，培育居品竞争上风，居品在汽车市集的份额抓续扩大，现在已进入主 流车企供应链，与外资、联合及自主品牌汽车及新能源汽车主机厂、一级零部件供应商恒久踏实结合，   公司5G通信电子电气材料业务涵盖通信拓荒、电动用具、电子电器、充电储能、家电、灯饰照明 等多个细分领域，2024年该板块收入增长36.17%，主要受益于卑劣需求增多，同期公司加大多元化材料 鼎新与市集拓展力度，在储能、智能家电、电动车、照明等领域结束业务冲破所致。   公司环保建筑工程居品主要为塑木环境工程材料，居品以出口外洋为主，追踪期内公司加大市集拓 展力度，新厂房（当代化仓储和办公）参加使用培育效率，2024年该板块收入同比增长30.45%。高铁及 轨说念交通主要居品为轨说念交通扣件系统居品，2024年收入同比减少10.67%，主要受高铁成就技俩放缓， 部分客户订单减少所致。公司在航空航天领域主要发力标的为碳纤维复材结构件及零部件制造与整机装 配业务，居品为载东说念主、载货直升机、无东说念主机等整机或零部件，追踪期内已结束无东说念主机整机请托才智，精 密注塑元器件结束量产，2024年该板块收入同比增长263.80%，是异日要点培育业务。 表3 公司营业收入分行业情况（单元：亿元） 技俩                 收入          占比      收入               占比   收入            占比 汽车及新能源汽车        4.70       79.04%   17.82       74.64%    13.58       74.23% 环保建筑工程          0.39        6.48%    1.57        6.57%     1.20        6.57% 高铁及轨说念交通         0.16        2.76%    0.83        3.48%     0.93        5.08% 航空航天            0.02        0.32%    0.30        1.25%     0.08        0.45% 其他              0.20        3.39%    1.07        4.48%     0.82        4.48% 整个              5.95      100.00%   23.87      100.00%    18.29      100.00% 贵府起头：公司提供，中证鹏元整理   公司延续继承径直销售为主、表里销兼顾的销售模式，客户仍较为漫衍。由于改性塑料居品种类繁 多，居品具有定制化的特色，追踪期内，公司居品产销率仍举座保管在较高水平，2024年前五名客户的 销售金额占当期营业收入的比例为13.02%，同比有所裁汰。   追踪期内公司居品销量结束较快增长，主要居品销售均价呈现小幅波动，需温顺异日产业链竞争格 局演变和上游价钱传导对公司居品价钱的影响。在新能源汽车供应放量的带动下，公司2024年度高性能 改性塑料销量增长35.83%，热塑性弹性体材料销量增长24.31%；跟着公司拓展外洋市集，塑木环境工 程材料销量同比增长11.02%。2024年及2025年1-3月，受成本 端波动和行业竞争浓烈影响，公司高性能 改性塑料居品均价小幅裁汰，热塑性弹性体材料亦波动下跌。公司主要卑劣行业比年来发扬出竞争加重 趋势，车企和零部件供应商通过价钱战、技能升级和多元化竞争霸占市集，对上游原材料供应商亦带来 筹划压力，异日产业链竞争阵势演变亦可能影响公司居品价钱及利润情况。 表4 公司主要居品销售情况（单元：吨、元/吨）       居品类别      技俩     2025 年 1-3 月                 2024 年                     2023 年               销量                  45,678                176,229                129,738 高性能改性塑料       销售均价                11,787                 11,993                 12,399               产销率                94.24%                 96.91%                  97.46%               销量                     774                  2,930                  2,357 热塑性弹性体材料      销售均价                17,862                 19,146                 18,892               产销率                103.09%                94.19%                  89.47%               销量                   4,795                 19,005                 17,119 塑木环境工程材料      销售均价                 8,031                  8,252                  7,023               产销率                99.76%                 100.23%                103.68% 注：高性能改性塑料居品包括高性能改性尼龙、高性能工程化聚丙烯、高性能合金过甚他材料等。 贵府起头：公司提供，中证鹏元整理      公司营业成本中径直材料占比高，2024年以来主要原材料采购价钱波动频繁，与石油价钱的关联 度较高，公司或抓续濒临成本禁止压力；跟着原材料采购量进一步培育，预支货款及现金结算模式对 公司营运资金惩处淡薄了更高条件      原材料价钱仍为影响公司成本最要紧的要素，主营业务成本组成中材料用度占比突出80%。追踪期 内，公司外购材料无紧要变化。公司主要原材料的采购价钱平常为随行就市，与石油价钱的关联度较高， 公司或抓续濒临成本禁止压力。2024年以来，原油价钱泛动上行后下半年运转泛动走低，波动频繁，公 司2024年主要原材料采购平均价钱同比变化不大，2025年1-3月PP采购均价同比变化不大，PA采购均价 有所裁汰。比年原油价钱波动较大，公司原材料价钱存在波动风险，部分改性塑料企业积极布局产业链 上游，跟着产业链蔓延带来的高低游一体化规模上风，掂量这类企业在抗拒原材料价钱波动方面将领有 更彰着的相对上风，需温顺公司在后续市集竞争经由中濒临的成本压力。      追踪期内，公司原材料的采购渠说念仍为国内各石化厂家或从国外入口，塑料材料手脚大量商品，供 应较为实足，2024年前五大供应商采购金额占总采购金额的比重为33.56%，同比略有升高。跟着筹划规 模膨胀带动原材料采购量上升，公司或存在较大的营运资金压力，2024年和2025年1-3月公司购买商品、 经受劳务支付的现金为12.52亿元和4.12亿元。由于行业脾气，公司对供应商多为现金现结模式，部分为 预支货款或单子结算，而销售端主要客户回款周期较长，追踪期内公司上游继承单子结算的情况增多， 存货盘活率小幅培育，筹划占款情况略有改善，磋商到公司采购端与销售端账期不匹配情形仍然存在， 以及产能膨胀带动原材料采购量增多，或将延续推高营运资金占用需求。 表5 公司主要原材料采购情况（单元：万元，万元/吨） 技俩     采购模式                         金额          单价         金额           单价        金额         单价 PP     石化公司直采或比价采购   13,478.08       0.71   46,640.15        0.70   37,912.4      0.69 PA     厂家直采或比价采购        9,455.75   1.18          50,226.32      1.35   36,694.6      1.35 玻纤     厂家直采             3,086.73   0.45          12,177.79      0.43    9,993.8      0.49 合金     石化公司直采或比价采购      1,738.23   1.12           7.513.12      1.19    4,632.2      1.25  整个    -               27,758.79      -         116,557.38         -   89,233.0         - 贵府起头：公司提供、中证鹏元整理      追踪期内，公司高性能改性塑料居品产能跟着前期新增产能开释而增长，但产能规模在行业内仍 然相对偏小，且部分在建技俩进程有所脱期，掂量短期内公司与行业头部企业仍将存在产能差距，且 跟着同行业上市公司纷纷扩产，公司或将濒临竞争加重下的居品调价风险及技俩投产后产能消化风险      公司分娩基地仍主要位于公司本部（南京市江北新区智能制造产业园）和滁州，其中本部产能占比 相对较高。公司分娩基地距离国内要紧汽车分娩基地上海较近，具有一定的区位上风。追踪期内，跟着 前期新增产能上线开释，公司年度高性能改性塑料产能培育至22万吨/年，其他居品产能较踏实。从产 能运用率来看，跟着寰球新能源汽车产业的飞速发展，2024年以来公司高性能改性塑料产能运用率进一 步培育；跟着热塑性弹性体材料和塑木环境工程材料加大市集开拓力度，产能运用率亦有所培育。 表6 公司主要居品产能情况（单元：吨） 居品类别           技俩            2025 年 1-3 月                    2024 年               2023 年                产能                   55,000                   220,000              161,500 高性能改性塑料        产量                   48,469                   181,853              133,115                产能运用率               88.13%                     82.66%               82.41%                产能                    1,250                     5,000                5,000 热塑性弹性体材料       产量                         751                  3,111                2,634                产能运用率               60.04%                     62.22%               52.68%                产能                    7,500                    30,000               30,000 塑木环境工程材料       产量                    4,807                    18,961               16,512                产能运用率               64.09%                     63.20%               55.04% 注：（1）上表产能为按产线使用时辰折算后的年度产能；（2）高性能改性塑料居品包括高性能改性尼龙、高性能工程 化聚丙烯、高性能合金过甚他材料等。 贵府起头：公司提供，中证鹏元整理      遗弃2025年3月末，公司主要在建技俩总投资规模为3.92亿元，本期债券募投技俩投资进程有所延 后，新增扩建技俩仍需要一定自筹资金。其中，本期债券募投技俩一“年产5万吨特种工程塑料及改性 材料分娩线成就技俩”及技俩二“年产30吨碳纤维复合材料分娩线成就技俩”原计划于2024年末达到预 定可使用状态，但技俩的举座投资进程均未及预期，公司董事会已批准将达到可使用状态日历脱期至 分未到位的分娩拓荒；技俩二公司对现存碳纤维复合材料制件分娩场合和产线布局等进行了优化，正在 进行厂房成就。      追踪期内，公司新增年产5万吨新能源汽车用改性材料分娩成就技俩（扩建），建未必点位于安徽 省滁州市来安县。2024年下半年公司墨西哥工场已考究投产，正处于市集拓展和产能逐渐开释阶段，该 厂主要面向北好意思区域，涵盖汽车等多个行业。   公司异日仍有在建产能待开释，天然公司改性塑料分娩线在不同居品之间具有通用性，但磋商到同 行业均在抓续扩产，异日需抓续温顺市集竞争情况带来的产能消化问题，其中新增的碳纤维复合材料产 品主要应用于航空航天、轨说念交通和汽车等领域，2024年公司已有同系列居品结束供货，收入0.30亿元， 同比增长263.80%，需温顺后续的市集拓展情况。 表7 遗弃 2025 年 3 月末公司主要在建技俩情况（单元：万元、吨）                                                                  在建产       主要资金来  技俩主体    技俩称呼          主要居品    总投资         已投资         投资进程                                                                   能          源         年产5万吨特种        特种工程塑                                               拟使用本期 安徽聚兴盛         工程塑料及改         料居品、改                                               债券召募资 新材料科技                          13,422.74   11,639.18    86.71%    50,000         性材料分娩线         性聚丙烯、                                               金1.22亿元、 有限公司         成就技俩           合金                                                  自筹资金                        碳纤维增强                                               拟使用本期 安徽聚兴盛   年 产 30 吨 碳 纤                        树脂基复合                                               债券召募资 新材料科技   维复合材料生                 10,750.31     964.06     8.97%        30                        材料结构件                                               金0.96亿元、 有限公司    产线成就技俩                        等                                                   自筹资金         年产5万吨新能        特种工程塑 安徽聚兴盛         源汽车用改性         料居品、改 新材料科技                          15,000.00    7,012.48    46.75%    50,000   自筹资金         材料分娩成就         性聚丙烯、 有限公司         技俩（扩建）         合金    -        整个           -     39,173.05   19,615.72    50.07%         -      - 贵府起头：公开贵府，中证鹏元整理   公司所处行业靠拢度较低、竞争较为浓烈，与杜邦公司、陶氏公司等跨国公司及金发科技、国恩股 份等国内上市公司比较，公司在产能和市集占有率等方面均存在一定的差距，天然比年公司通过在建或 拟建技俩逐渐培育改性塑料产能，但大批同行业上市公司计划产能均已达到30万吨以上，掂量短期内公 司与行业头部企业仍将存在产能差距。此外，同行业上市公司针对汽车轻量化均在布局改性塑料居品扩 产，公司或将濒临竞争加重下的居品调价风险及产能消化风险。 五、 财务分析   财务分析基础施展    以下分析基于公司提供的经天衡管帐师事务所（罕见普通合伙）审计并出具尺度无保钟情见的   追踪期内，受益于卑劣需求增多撑抓前期新增产能抓续消化，公司总钞票陈说率小幅增长，但抓 续推动技俩成就和产线拓荒采购、加大备货也增多了对资金的占用，公司债务规模抓续攀升且以短期 债务为主，偿债目的发扬一般，濒临一定短期债务压力    成本实力与钞票质料   得益于盈余累积和可转债转股、计提股份支付用度增多成本公积，追踪期内公司扫数者权利抓续增 长，但同期欠债驱动下公司产权比率有所抬升。 图5    公司成本结构                                       图6   2025 年 3 月末公司扫数者权利组成       总欠债         扫数者权利        产权比率（右）       亿元                                                              其他      实收获本 贵府起头：公司 2023-2024 年审计讲述及未经审计的 2025                 注：上图成本公积减去了库存股。 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理                                 贵府起头：公司未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中                                                    证鹏元整理      追踪期内，公司钞票规模举座增长，因公司平常予以下搭客户30-90天不等的信用期限，公司钞票 结构仍以应收类款项及存货组成的流动钞票为主。跟着业务规模扩大，2024年末公司应收款项的账面价 值（包括应收账款、应收单子和应收款项融资）同比显赫增多；公司应收单子以贸易承兑单子为主，应 收账款账龄较短，1年以内的款项占比95.19%，举座回款风险可控，但需温顺中小规模客户的坏账风险。 存货以库存商品、发出商品和原材料为主，跟着公司产能爬坡开释、筹划规模扩大并妥贴加大备货，跟 踪期内新增居品库存抓续增长，需温顺公司原料和产成品价钱受市集影响波动较大，存在一定的减值风 险。      此外，因抓续推动技俩成就和拓荒、原材料采购，业务规模扩大，公司货币资金及来回性金融钞票 整个金额抓续减少，固定钞票账面金额举座有所增多。2024年末公司受限钞票主要包括0.54亿元货币资 金（保证金）和0.23亿元质押的应收单子。 表8 公司主要钞票组成情况（单元：亿元）          技俩                              金额        占比             金额            占比         金额            占比 货币资金                           1.36        5.71%         1.43         5.99%      0.88          4.25% 来回性金融钞票                        0.45        1.90%         0.76         3.18%      1.47          7.14% 应收单子                           0.16        0.67%         0.27         1.14%      0.20          0.96% 应收账款                           7.11     29.92%           7.64        32.07%      5.80         28.16% 应收款项融资                         1.98        8.32%         1.51         6.32%      1.83          8.87% 存货                             4.57     19.24%           4.35        18.26%      3.74         18.16% 流动钞票整个                        16.18    68.05%           16.43       68.96%      14.23        69.05% 固定钞票                           5.97     25.13%           6.11        25.65%      5.03         24.43% 非流动钞票整个                        7.60    31.95%            7.40       31.04%       6.38        30.95% 钞票整个                          23.78    100.00%          23.83       100.00%     20.61        100.00% 贵府起头：公司 2023-2024 年审计讲述及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理      盈利才智   改性塑料属于需求驱动型行业，公司事迹与卑劣行业景气度关联较大。2024年及2025年1-3月公司营 业收入保抓较快增长，因2024年主要居品价钱下跌，毛利率小幅裁汰，公司EBITDA利润率小幅下跌。 因卑劣较为实足的订单撑抓前期新增产能抓续开释和消化，公司钞票举座运用效益有所增强，2024年总 钞票陈说率小幅增长。跟着公司无礼拓展卑劣应用市集和融资规模扩大，2024年时间用度增长28.75%， 时间用度率变动不大，2024年公司计提信用减值蚀本0.20亿元，因应收类款项增多及单项计提账款增多 而有所增长。    和同行业上市公司对比，公司毛利率高于同行业平均水平。但中证鹏元温顺到，同行业上市公司针 对汽车轻量化和新能源汽车仍在延续布局改性塑料居品扩产，需温安产业链竞争阵势演变及行业产能扩 张下居品价钱下调压力。 图7   公司盈利才智目的情况（单元：%）                      EBITDA利润率             总钞票陈说率 贵府起头：公司 2023-2024 年审计讲述，中证鹏元整理      现金流及偿债才智    追踪期内，公司总债务抓续增长。从结构来看，公司短期债务占比仍然较高，新增债务主要为应付 单子，2024年末银行借款占37%，应付单子占45%，本期债券占16%。公司银行借款主要为保证借款， 结合银行主要以工商银行、中国银行和交通银行等大型国有银行，光大银行、中信银行、中原银行等股 份制银行和江苏银行、杭州银行等场所性银步履主，利率区间为1.98%-3.90%。    跟着筹划规模扩大，2024年末以原材料、拓荒采购款为主的应付单子和应付账款举座呈现上升趋势。 表9 公司主要欠债组成情况（单元：亿元）         技俩                       金额         占比       金额             占比       金额            占比 短期借款                     2.86    20.60%    2.65          18.95%    3.34         28.31% 应付单子                     3.86    27.78%    3.94          28.19%    2.09         17.65% 应付账款                     2.83    20.36%    3.42          24.44%    2.76         23.40% 一年内到期的非流动欠债              0.48     3.48%           0.49        3.49%         0.17        1.44% 其他流动欠债                   0.75     5.40%           0.98        7.02%         0.76        6.43% 流动欠债整个                  11.24    80.93%          12.05       86.15%         9.52       80.56% 恒久借款                     0.74     5.32%           0.16        1.13%         0.14        1.18% 应付债券                     1.45    10.47%           1.43       10.19%         1.59       13.44% 非流动欠债整个                  2.65    19.07%           1.94       13.85%         2.30       19.44% 欠债整个                    13.89   100.00%          13.98      100.00%        11.81   100.00% 总债务                      9.56    68.86%           8.74       62.47%         7.42       62.83% 其中：短期债务                  7.20    75.32%           7.08       81.03%         5.60       75.46%     恒久债务                 2.36    24.68%           1.66       18.97%         1.82       24.54% 贵府起头：公司 2023-2024 年审计讲述及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理   现金流方面，由于公司采购以单子结算的情况增多，商品销售现金回款大于原材料采购现金开销， 资金占款压力及成本开销压力。    从偿债目的来看，追踪期内，公司总债务规模抓续增长，现金类钞票减少，净债务水平上升，钞票 欠债率及总债务/总成本均举座有所升高，EBITDA对利息和净债务的保险趋弱，筹划现金流净额波动较 大，仍需温顺公司进一步推动在建技俩成就和业务规模扩大带来营运资金占用增多而产生的资金压力。 表10 公司现金流及杠杆景况目的           目的称呼              2025 年 3 月                   2024 年               2023 年 筹划行径现金流净额（亿元）                            -0.64                      1.23                 -0.04 FFO（亿元）                                     --                      1.53                 1.08 钞票欠债率                               58.42%                        58.69%               57.32% 净债务/EBITDA                                  --                      2.56                 2.12 EBITDA 利息保险倍数                               --                      7.20                 8.15 总债务/总成本                             49.17%                        47.02%               45.77% FFO/净债务                                     --                    28.17%               30.41% 筹划行径现金流净额/净债务                       -11.11%                       22.75%               -1.00% 目田现金流/净债务                           -14.90%                       5.16%            -24.77% 贵府起头：公司 2023-2024 年审计讲述及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理    因公司现金类钞票保有量抓续裁汰，短期债务增多，追踪期内现金短期债务比有所趋弱，同期因应 收类款项和应付单子均有所增多，速动比率变化不大。遗弃2025年3月末，公司整个获取银行授信额度 具备径直融资渠说念。 图8   公司流动性比率情况                           速动比率          现金短期债务比 贵府起头：公司 2023-2024 年审计讲述及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理 六、 其他事项分析      过往债务践约情况  把柄公司提供的企业信用讲述，从2022年1月1日至讲述查询日，公司本部（查询日2025年5月13日） 以及子公司南京聚锋新材料有限公司（查询日2025年5月12日）、南京聚隆复合材料技能有限公司（查 询日2025年5月13日）、滁州聚隆新材料科技有限公司（查询日2025年5月13日）均不存在未结清不良类 信贷记载，已结清信贷信息无不良类账户；公司公开刊行的债券均按期偿付利息，无到期未偿付或过期 偿付情况。   把柄中国实行信息公开网，遗弃查询日（2025年6月13日），中证鹏元未发现公司被列入寰宇失信 被实行东说念主名单。 附录一 公司主要财务数据和财务目的（合并口径） 财务数据（单元：亿元）     2025 年 3 月    2024 年    2023 年    2022 年 货币资金                   1.36      1.43      0.88      0.93 来回性金融钞票                0.45      0.76      1.47      0.00 应收单子                   0.16      0.27      0.20      0.37 应收账款                   7.11      7.64      5.80      4.75 应收款项融资                 1.98      1.51      1.83      1.22 存货                     4.57      4.35      3.74      3.37 流动钞票整个                16.18     16.43     14.23     10.97 其他非流动金融钞票              0.31      0.31      0.29      0.22 固定钞票                   5.97      6.11      5.03      4.38 非流动钞票整个                7.60      7.40      6.38      5.38 钞票整个                  23.78     23.83     20.61     16.36 短期借款                   2.86      2.65      3.34      2.72 应付单子                   3.86      3.94      2.09      2.32 应付账款                   2.83      3.42      2.76      2.22 一年内到期的非流动欠债            0.48      0.49      0.17      0.09 其他流动欠债                 0.75      0.98      0.76      0.27 流动欠债整个                11.24     12.05      9.52      8.02 恒久借款                   0.74      0.16      0.14      0.05 应付债券                   1.45      1.43      1.59      0.00 非流动欠债整个                2.65      1.94      2.30      0.43 欠债整个                  13.89     13.98     11.81      8.45 总债务                    9.56      8.74      7.42      5.18 其中：短期债务                7.20      7.08      5.60      5.13      恒久债务              2.36      1.66      1.82      0.06 扫数者权利                  9.89      9.84      8.80      7.91 营业收入                   5.95     23.87     18.29     17.08 营业利润                   0.35      0.95      0.74      0.54 净利润                    0.31      0.87      0.68      0.54 筹划行径产生的现金流量净额         -0.64      1.23     -0.04      0.28 投资行径产生的现金流量净额          0.09     -0.15     -2.35     -0.59 筹资行径产生的现金流量净额          0.47     -0.84      2.42     -0.10 财务目的            2025 年 3 月    2024 年    2023 年    2022 年 EBITDA（亿元）               --      2.12      1.67      1.22 FFO（亿元）                  --      1.53      1.08      0.85 净债务（亿元）                5.78      5.42      3.54      3.15 销售毛利率               16.09%     15.26%    16.12%    13.10% EBITDA 利润率               --    8.86%     9.15%     7.13% 总钞票陈说率                             --     5.78%         5.12%    4.25% 钞票欠债率                          58.42%     58.69%        57.32%   51.63% 净债务/EBITDA                         --       2.56          2.12     2.59 EBITDA 利息保险倍数                      --       7.20          8.15     9.57 总债务/总成本                        49.17%     47.02%        45.77%   39.59% FFO/净债务                            --     28.17%        30.41%   27.10% 筹划行径现金流净额/净债务                 -11.11%     22.75%        -1.00%   8.81% 速动比率                             1.03       1.00          1.10     0.95 现金短期债务比                          0.55       0.56          0.78     0.49 贵府起头：公司 2022-2024 年审计讲述及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理 附录二 公司股权结构图（遗弃 2024 年末） 贵府起头：公司提供 附录三 2025 年 3 月末纳入公司合并报表范围的子公司情况                                                       径直抓       辗转抓                      公司称呼                   业务性质                          取得花样                                                       股比例       股比例  滁州聚隆新材料科技有限公司                             新材料分娩销售    100.00%         -    诞生  聚隆新材料科技（扬州）有限公司                           新材料分娩销售    100.00%         -    诞生                                                                       -   非合并禁止  南京聚锋新材料有限公司                               环保材料分娩销售   50.99%                                                                           下企业合并  南京聚新锋新材料有限公司                              环保材料分娩销售         -   50.99%     诞生                                                                           非合并禁止  南京聚隆复合材料技能有限公司                            新材料分娩销售    80.00%          -                                                                           下企业合并  南京聚新隆复合材料技能有限公司                           新材料分娩销售          -   80.00%     诞生                                                                       -   非合并禁止  广东聚旺科技有限公司                                新材料分娩销售    72.25%                                                                           下企业合并  南京聚隆香港有限公司                                 新材料销售     100.00%         -    诞生  JULONG SCIENCE AND TECHNOLOGY (USA) LLC   新材料分娩销售    100.00%         -    诞生  JULONG SCIENCE AND TECHNOLOGY MEXICO                                            新材料分娩销售          -   100.00%    诞生  S.A. DE C.V 贵府起头：公司提供，中证鹏元整理 www.cspengyuan.com                                                           20 附录四 主要财务目的谋略公式 目的称呼            谋略公式 短期债务            短期借款+应付单子+1 年内到期的非流动欠债+其他短期债务援救项 恒久债务            恒久借款+应付债券+其他恒久债务援救项 总债务             短期债务+恒久债务                 未受限货币资金+来回性金融钞票+应收单子+应收款项融资中的应收单子+其他现金 现金类钞票                 类钞票援救项 净债务             总债务-盈余现金 总成本             总债务+扫数者权利                 营业总收入-营业成本-税金及附加-销售用度-惩处用度-研发用度+固定钞票折旧、油 EBITDA          气钞票折耗、分娩性生物质产折旧+使用权钞票折旧+无形钞票摊销+恒久待摊用度摊                 销+其他每每性收入 EBITDA 利息保险倍数   EBITDA /（计入财务用度的利息开销+成本化利息开销） FFO             EBITDA-净利息开销-支付的各项税费 目田现金流（FCF）      筹划行径产生的现金流（OCF）-成本开销 毛利率             （营业收入-营业成本） /营业收入×100% EBITDA 利润率      EBITDA /营业收入×100% 总钞票陈说率          （利润总额+计入财务用度的利息开销）/（今年钞票总额+上年钞票总额）/2×100% 产权比率            总欠债/扫数者权利整个*100% 钞票欠债率           总欠债/总钞票*100% 速动比率            （流动钞票-存货）/流动欠债 现金短期债务比         现金类钞票/短期债务 附录五 信用等第象征及界说                     中恒久债务信用等第象征及界说 象征         界说 AAA        债务安全性极高，爽约风险极低。 AA         债务安全性很高，爽约风险很低。 A          债务安全性较高，爽约风险较低。 BBB        债务安全性一般，爽约风险一般。 BB         债务安全性较低，爽约风险较高。 B          债务安全性低，爽约风险高。 CCC        债务安全性很低，爽约风险很高。 CC         债务安全性极低，爽约风险极高。  C         债务无法得到偿还。 注：除 AAA 级，CCC 级（含）以劣等第外，每一个信用等第可用“+”、“－”象征进行微调，暗示略高或略低于本等第。                     债务东说念主主体信用等第象征及界说 象征         界说 AAA        偿还债务的才智极强，基本不受不利经济环境的影响，爽约风险极低。 AA         偿还债务的才智很强，受不利经济环境的影响不大，爽约风险很低。 A          偿还债务才智较强，较易受不利经济环境的影响，爽约风险较低。 BBB        偿还债务才智一般，受不利经济环境影响较大，爽约风险一般。 BB         偿还债务才智较弱，受不利经济环境影响很大，爽约风险较高。 B          偿还债务的才智较地面依赖于细致的经济环境，爽约风险很高。 CCC        偿还债务的才智额外依赖于细致的经济环境，爽约风险极高。 CC         在歇业或重组时可获取保护较小，基本不可保证偿还债务。  C         不可偿还债务。 注：除 AAA 级，CCC 级（含）以劣等第外，每一个信用等第可用“+”、“－”象征进行微调，暗示略高或略低于本等第。                     债务东说念主个体信用景况象征及界说 象征    界说 aaa   在不磋商外部罕见支抓的情况下，偿还债务的才智极强，基本不受不利经济环境的影响，爽约风险极低。 aa    在不磋商外部罕见支抓的情况下，偿还债务的才智很强，受不利经济环境的影响不大，爽约风险很低。 a     在不磋商外部罕见支抓的情况下，偿还债务才智较强，较易受不利经济环境的影响，爽约风险较低。 bbb   在不磋商外部罕见支抓的情况下，偿还债务才智一般，受不利经济环境影响较大，爽约风险一般。 bb    在不磋商外部罕见支抓的情况下，偿还债务才智较弱，受不利经济环境影响很大，爽约风险较高。 b     在不磋商外部罕见支抓的情况下，偿还债务的才智较地面依赖于细致的经济环境，爽约风险很高。 ccc   在不磋商外部罕见支抓的情况下，偿还债务的才智额外依赖于细致的经济环境，爽约风险极高。 cc    在不磋商外部罕见支抓的情况下，在歇业或重组时可获取保护较小，基本不可保证偿还债务。  c       在不磋商外部罕见支抓的情况下，不可偿还债务。 注：除 aaa 级，ccc 级（含）以劣等第外，每一个信用等第可用“+”、“－”象征进行微调，暗示略高或略低于本等第。                            预测象征及界说 类型         界说 正面         存在积极要素，异日信用等第可能培育。 踏实         情况踏实，异日信用等第八成不变。 负面         存在不利要素，异日信用等第可能裁汰。                         中证鹏元公众号   中证鹏元视频号 通信地址：深圳市南山区深湾二路 82 号神州数码国际鼎新中心东塔 42 楼 T：0755-8287 2897 W：www.cspengyuan.com   www.cspengyuan.com.