德弘本钱接盘阿里巴巴清仓的高鑫零卖股权一事开云kaiyun，近日在本钱市集激起千层浪。

四肢一家私募股权投资机构，德弘本钱为何接盘电商大厂清仓的线下商超控股权？背后赋存着若何的本钱运作逻辑？对此，证券时报记者采访多位业内东谈主士，解码这起百亿港元往返下的并购逻辑。

安全旯旮较高为并购提供入场时机

本岁首，德弘本钱从阿里巴巴手中接盘高鑫零卖控股权，不管在二级市集如故一级市集，均激勉山地风云。凭证阿里巴巴公告，旗下子公司及New Retail与德弘本钱达成重磅往返，以最高约131.38亿港元出售所捏高鑫零卖全部股权，占高鑫零卖已刊行股份的78.7%。

拿下高鑫零卖控股权的德弘本钱，是一家国际性私募股权投资机构，其董事长刘海峰在业内有着“PE教父”之称，同期还有着演员陈好丈夫这一广为东谈主知的身份。

德弘本钱官网这么先容，其中枢团队曾教学了KKR及摩根士丹利在亚洲的私募股权投资业务，投资了中国祯祥、蒙牛乳业、海尔、通化东宝、认养一头牛、南孚电板、中粮肉食、圣农发展、恒安集团、百丽国际等多家企业。

刘海峰昭着是“中枢团队”之一。沿着技术线索回溯，自1993年起，刘海峰即从事私募股权投资，在摩根士丹利担任董事总司理和亚洲直投部联席左右；2006年转战KKR，曾任KKR众人结伙东谈主兼大中华区总监；在从KKR离职后，2017年长入好友共同创树德弘本钱。2019年，德弘本钱晓谕“德弘本钱一期”召募完成，金额卓绝20亿好意思元，加之同期召募的东谈主民币基金，总限制达25亿好意思元，创下其时中国首期基金限制最大的一笔募资。

这次接盘高鑫零卖股权，在上海交通大学上海高等金融学院阐发注解蒋展看来，面前列下商超举座估值处于低位，且商超企业捏有较为可不雅的现款等价物，使得该笔往返具备了较高的安全旯旮，在一定进程上裁汰了投资风险。

2017年，正在进行新零卖战术的阿里巴巴斥资224亿港元入股高鑫零卖，捏有36.16%股权，后又于2020年10月追加279.57亿港元，成为高鑫零卖控股鼓动。不辩论分成成分，阿里巴巴投资高鑫零卖的资金卓绝500亿港元，这次仅作价131亿港元清仓退场。

音问晓谕前，高鑫零卖二级市集价钱为2.48港元/股，以此为基准，德弘本钱该笔收购价每股1.75港元，折价幅度近30%。

一村本钱创举结伙东谈主、董事总司理于彤接收证券时报记者采访时暗示：“从浪掷行业的视角来看，背后有着领略的逻辑，即面前行业估值处于低位，这为并购提供了可贵的入场时机。”

前年11月，高鑫零卖发布的抑制2024年9月30日的2025财年中期事迹阐昭着示，评释期内，公司竣事营收347.08亿元东谈主民币，税后溢利1.86亿元，同比增多5.65亿元，竣事扭亏为盈。

百亿港元并购下的底层逻辑

“不错看作是一谈具有西方昭着特色的并购案例，控股一家企业，对企业进行财富整合和业务赋能，从而周转财富。”谈及德弘本钱这次并购，于彤暗示。

私募股权机构的中国式并购，主淌若在面前“退出难”窘境下，机构遴荐整合旗下产业链财富，聚焦某一范畴，收购一家上市公司，通过财富重组竣事解围。与之造成对比的是，偏西法的并购基金则多是控股型投资，成为大鼓动后变身为“司机”，马上掌控全局，主导上市公司的运筹帷幄标的。

当今，我国涌现出一批专注于浪掷范畴的并购基金，诸如德弘本钱、信宸本钱等。这类并购基金有着浪掷行业的并购陶冶，对收购后若何校正标的企业、优化完善运营经过，从而竣职事迹稳重增长有着一整套熟识的策略。

信宸本钱结伙东谈主王冉旭此前在第三届中国私募股权基金流动性峰会上这么明白并购基金，财务投资东谈主获得控股权，在企业运作方面领有迫切的职权，这些职权包括企业战术、东谈主事任命、本钱结构（包括借钱以及收益分拨）等，“并购基金的宗旨并非是靠‘低买高卖’的本钱运作获得收益，而是收购企业后依靠企业成长和后果升迁来获获取报”。

基于此，并购基金可爱的“猎物”有着昭着的特征。记者梳剃头现，本色操作中符统一购基金的财富具有以下特征：行业属性偏传统，比如浪掷行业；领有一定的收入限制和体量，业务模式稳固，现款流充沛；估值逻辑要领略，时常以EBITDA（税息折旧及摊销前利润）或者是P/E（市盈率）等目的进行估值。

“咱们的投资具有单笔投资限制大、讲演稳固、失掉率低，DPI（参加本钱分成率）高等特色。”王冉旭说，虽然，单笔投资的讲演不会十分夸张，很少有VC赚取10倍以上的情况。

德弘本钱董事总司理王玮此前曾经暗示，四肢一家以并购为主的基金，德弘本钱不会盲目跟风追赛谈，每个行业皆要永远捏续握住地挖掘，通过高度严谨的遵法拜访，联接行业专识与基本面分析，从而造成独有和深切的对行业及公司的视力，发现特有的投资契机。

据表示，在德弘本钱的投资企业中，约有四分之三的被投企业是第一大或第二大鼓动，基本上是控股或在公司的措置当中享有要紧有计划权的参与者，作念一个确实能升迁企业概述运营能力的价值创造者。

入股高鑫零卖能否续写传闻？

但是，音问发布后，高鑫零卖股价集会走低，抑制1月14日收盘，高鑫零卖报1.75港元/股，较音问发布前累计着落29.44%，二级市集价钱已与收购价捏平。此举昭着是市集对德弘本钱入主并不伤风，那么四肢中国商超零卖业的新玩家，德弘本钱能否续写并购传闻？

蒋展接收记者采访时暗示，并购基金入干线下商超后需要多量的参加，并不仅限于资金层面，更要津的是要深切想考异日的战术商酌、若何进行资源统筹等。比如，在面前电商慷慨发展、线下商超竞争尖锐化的情状下，若何实施互异化竞争策略，挖掘出独属于本身的赛谈和业务模式，皆在检会着并购基金。

“收购不难，整合不易。并购基金收购传统行业，检会大的是整合能力，在哪些方面粗拙给一个传统、熟识的企业赋能，十分是在面前实体经济濒临诸多不笃定成分的大环境下，这值得不雅察。”广发证券兼并收购部总司理杨常建接收证券时报记者采访时暗示。

并购基金要助力熟识企业竣事捏续发展，在蒋展看来，要津旅途有两条，一是降本增效，通过里面经过优化等升迁企业运营后果，必要时不排斥裁人、拆分财富和剥离非中枢财富等，这亦然并购基金在国外被觉得是“阴毒”的原因方位。二是寻找拓展第二增长弧线，举例捕捉产业链整合契机，收购优质标的，从而作念大限制等。

证券时报记者离别联系德弘本钱和高鑫零卖，两边均婉拒了采访。但是，从高鑫零卖实行董事兼CEO沈辉发布的致全体职工的信中不错捕捉到一些要津信息。

沈辉在信中说，德弘本钱中枢团队曾经主导过好多国内头部浪掷及零卖范畴投资情状，其永远眺好公司发展，并与公司在运筹帷幄、战术、发展等方面宗旨高度一致。德弘的投资理念继承与互助伙伴互利共赢，创造可捏续的永远价值。折服异日其在战术细察、运营后果升迁、市集推广等给到公司更多陶冶和救助。

凭证高鑫零卖此前败露的2025财年中期事迹评释，承担第二增长弧线的中超业态大润发Super，评释期内开出30家门店，自我调改后事迹大幅升迁，同店销售竣事中高单元数增长，将成为高鑫零卖异日开店主力。

“对投资机构而言，在投资盛宴的期间向产业整合的期间中，若何找好本身的定位，找到价值创造的空间，也值得关心。”杨常建说。

蒋展暗示，控股型并购绝非易事，其难度与复杂进程远超多数东谈主的遐想。事实上，并购基金需要GP们将“投资东谈主心态”滚动为“运筹帷幄者心态”，需要躬身参与到业务中去。

“早期基金在投资策略上可仰仗大数定理，平方来讲，投资10个情状仅有两三个见效上市，依然能竣事举座盈利。但并购基金则时常需要参加大皆资金和东谈主力，因此步履前必须三想尔后行。”蒋展说。

德弘本钱董事长刘海峰此前曾暗示，赚快钱的期间照旧昔日了，要达到捏续稳固跨周期的投资讲演，需要赚羁系钱，“跟着市集熟识，中国一级市集上更多的投资将向熟识市集靠近，通过企业现款流和投后升值来产生讲演将更为迫切，而不是靠市集的贝塔”。

校对：廖胜超开云kaiyun